化州市神奇風(fēng)骨草：天風(fēng)證券：金河生物(002688_1
發(fā)布時(shí)間：2022-04-20 10:20:04
事件：公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.82億元，同比增長9.42%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.83億元，同比增長12.05%。
海外市場(chǎng)穩(wěn)定增長，帶動(dòng)整體業(yè)績回升
從單季度來看，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.3億，同比增長約3%，凈利潤0.4億，同比增長14%。2019年下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)受非瘟疫情影響嚴(yán)重，生豬存欄下滑到歷史低位，影響了公司產(chǎn)品的需求，導(dǎo)致國內(nèi)金霉素以及動(dòng)物疫苗的收入同比下滑。但是美國市場(chǎng)在經(jīng)歷限抗政策后，公司通過及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、變革營銷模式實(shí)現(xiàn)了金霉素產(chǎn)品在美國市場(chǎng)的增長，加上環(huán)保等業(yè)務(wù)持續(xù)神奇風(fēng)骨草的功效和藥物發(fā)展，在計(jì)提商譽(yù)減值后，公司整體業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)了增長。
金霉素需求有望回升，公司迎來量價(jià)齊升
金霉素價(jià)格低廉、效果好，是最常用的獸用抗生素。由于下游用戶具有較低的需求彈性且對(duì)金霉素價(jià)格敏感性低，企業(yè)可以通過提價(jià)將部分成本壓力轉(zhuǎn)移至下游，進(jìn)而確保自身的利潤率。今年2月份以來公司國內(nèi)金霉素產(chǎn)品已提價(jià)10%�？紤]到用途的變化并參考美國的頭均使用量，我們預(yù)計(jì)我國飼用金霉素潛在用量約15萬噸，而2018年國內(nèi)銷量約4萬多噸，潛在空間巨大。未來，隨著規(guī)模廠持續(xù)補(bǔ)欄、養(yǎng)殖集中度提升，金霉素的使用需求有望進(jìn)一步打開，而供給端偏緊的局面，使得金霉素具備持續(xù)提價(jià)空間。
神奇風(fēng)骨草膠囊廠家動(dòng)物疫苗布局多年，預(yù)計(jì)有望扭虧為盈
近年來公司通過并購杭州佑本、美國普泰克公司迅速進(jìn)入獸用疫苗行業(yè)，成為行業(yè)中的后起之秀。依托國內(nèi)外兩個(gè)疫苗業(yè)務(wù)平臺(tái)，充分利用國際先進(jìn)技術(shù)發(fā)展公司疫苗，公司已經(jīng)形成較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品文號(hào)資源。公司積極加大疫苗業(yè)務(wù)的科研投入和技術(shù)創(chuàng)新，與多個(gè)科研院所、大專院校合作，改造產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，提高公司產(chǎn)品質(zhì)量。隨著公司獸用疫苗科研投入的不斷加大，未來新疫苗的上市會(huì)為公司增添新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。在疫情趨于穩(wěn)定以及下游補(bǔ)欄的持續(xù)回升下，公司疫苗業(yè)務(wù)有望觸底回升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們略微調(diào)整公司業(yè)績，預(yù)計(jì)神奇風(fēng)骨草膠囊的功效19/20/21年歸母凈利潤1.83/2.80/3.75億元(前值1.74/2.80/3.75億元)，同比12.05%/52.51%/34.07%，EPS分別為0.29/0.44/0.59元。我們認(rèn)為，金霉素行業(yè)需求偏剛性，競(jìng)爭格局好，且公司龍頭地位穩(wěn)固，具有定價(jià)權(quán)；同時(shí)，公司積極推動(dòng)在疫苗和環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展，持續(xù)提升競(jìng)爭力，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。基于此，給予20年30倍PE，目標(biāo)價(jià)13.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
金河生物19年業(yè)績略超預(yù)期，20年或迎來戴維斯雙擊藥品神奇風(fēng)骨草