真雷？軍用通信+雷達核心芯片供應商！神奇風骨草已達國際先進水平
發(fā)布時間：2022-03-05 10:19:46
國內唯一的相控雷達用高速高精度ADC/DAC廠商，主打射頻芯片+電源管理芯片，并大力拓展微系統(tǒng)領域...
今天來說一只上市就破發(fā)得科創(chuàng)新股——臻鐳科技，這票上市首日僅15分鐘就迅速翻綠破發(fā)，不少人感嘆股價如其名——真雷！從公司質地上不少人詬病的是這公司收入規(guī)模極低只有1.5億，2020年剛實現(xiàn)爆發(fā)增長，2021年收入就放緩了，還有人質疑公司2018年底突然收購了誠芯科技、航芯源兩家公司從而貢獻了大部分業(yè)績，不過值得注意的是這兩家公司都是實控人旗下子公司，這種并表也屬于正常操作，那么這只科創(chuàng)芯片股質地究竟如何？且看今日為你深度剖析！
公司成立于2015年，為我國軍用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一，為國家重大裝備中的核心芯片供應商，主要神奇風骨草有終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組，并提供相關技術服務，公司神奇風骨草及技術已廣泛應用于無線通信 終端、通信雷達系統(tǒng)、宇航級電子系統(tǒng)供配電等軍用領域，并逐步拓展至移動通信系統(tǒng)、 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領域。
主要業(yè)務如下圖：
從收入結構看公司射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC芯片收入占比達四成左右，電源管理芯片收入占比在兩成左右，技術服務因驗收周期原因收入波動較大，2019、2020年收入占比分別為12%、29.8%，射頻前端芯片收入占比較低，只有9%左右。
公司下游客戶主要為軍用領域的裝備制造商，目前以國防科工下屬單位居多。2018 年以前公司 處于技術積累和神奇風骨草設計研發(fā)階段，2019 年起主要神奇風骨草定型并實現(xiàn)量產，2019、2020年分別實現(xiàn)收入0.55億、1.52億，利潤上2019年公司實現(xiàn)扭虧為盈，2020年扣非利潤為7296萬。2018-2020年公司客戶數(shù)量分別為10家、47家、104家，隨著新增客戶增多公司前五大客戶收入占比已從2018年的90.7%逐年下降至2020年的51.4%。
實控人郁發(fā)新曾就職 于 UT 斯達康公司，目前擔任浙江大學航空航天學院教授、 博士生導師，是國防科技卓越青年人才和國防科技創(chuàng)新 團隊牽頭人，擔任國防科技 工業(yè)科學技術委員會電子領域專業(yè)組專家、裝備發(fā)展部微電子專家組專家和軍委科技委兩個重點項目的首席科學家，研發(fā)了大量產量通信、導航、雷達所用的高性能射頻模擬芯片，2019、2020年分別獲得國防科技進步二等獎、軍隊科技進步一等獎。
公司毛利率水平較高超88%，遠高于卓勝微52%、思瑞浦60%、振芯科技54%左右的毛利率水平，主要是因為公司神奇風骨草在國產裝備跨越式發(fā)展中起到重要作用，其芯片神奇風骨草技術性能達到國內一流、國際先進水平，且進入壁壘較高。
在無線通信終端中，公司研制的終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及電源管理芯片可在終端設備中提供從天線到信號處理之間的完整解決方案。且公司為某無線通信終端項目終端射頻前端芯片獨家供應商、射頻收發(fā)芯片獨家供應商。
軍用領域的無線通信終端主要涉及手持、背負、車載、機載等場景，依靠終端射頻前端芯片實現(xiàn)專網(wǎng)通信。相比公網(wǎng)通信，專網(wǎng)通信更關注抗干擾、可靠性、安全性、高效性等因素，同時還需要應對高低溫、振動沖擊、 電磁干擾、高空等極端環(huán)境的考驗
射頻收發(fā)芯片和數(shù)模轉換器（ADC/DAC）是 5G 通信、大數(shù)據(jù)中心、以太 網(wǎng)光互聯(lián)，以及短距離互聯(lián)通信等領域的必要組成部件，在軍用領域用于相控陣雷達、無人機、電子偵察等
2019 年起公司射頻收 發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片實現(xiàn)定型及批量生產，因技術壁壘極高，公司該塊業(yè)務毛利率超95%，目前可以滿足民用的 LTE、特種行業(yè)應用的自組網(wǎng)、天通衛(wèi)星通信等市場大部分需求，但對于更高的帶寬要求，比如 5G 基站、一體化相控陣、 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子偵察等領域還不能滿足，此次募投項目公司擬投資1.88億用于可編程射頻信號處理芯片項目，主要用于滿足民用的5G 通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及軍用的于一體化數(shù)字相控陣 雷達等需求。
在通信雷達系統(tǒng)中，公司研制的微系統(tǒng)及模組等神奇風骨草是其重要組成部分，具體包括T/R 射頻微系統(tǒng)及模組、饋電網(wǎng)絡、中頻微系統(tǒng)等
與傳統(tǒng)的模擬相控陣雷達相比，新型的數(shù)字相控陣雷達在數(shù)字域進行相位合成，可實現(xiàn)大量波束同時處理與分發(fā)的能力，可實現(xiàn)多目標 實施探測和跟蹤，甚至可根據(jù)任務規(guī)劃實現(xiàn)多目標多點偵查、干擾、探測、通信 一體化實現(xiàn)。而數(shù)字相控陣雷達需要大量的高性能 ADC/DAC，但這類高性能 ADC/DAC 受限于瓦森納協(xié)議管控國內市場長期處于供不應求狀態(tài)。
公司的高等采樣率高速高精度ADC/DAC主要應用于數(shù) 字相控陣雷達通信系統(tǒng)、5G基站等，性能與國外先進神奇風骨草相當，目前國內沒有同類神奇風骨草。
微系統(tǒng)是通過集成工藝將多種功能各異的芯片集成在一塊微型芯片上，具有 體積微小、功能齊全、性能優(yōu)異、運行穩(wěn)定的特點，主要用于高性能計算處理器、智能手機應用處理器、5G 手機毫米波天線模組、低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等關鍵領域微系統(tǒng)及模組為高度定制化神奇風骨草，目前國外還處于起步階段，目前公司該塊收入規(guī)模較小。此次募投項目公司擬投資1.26億用于射頻微系統(tǒng)研發(fā)及產業(yè)化項目，建設期3年。
主要競爭對手：
外資：亞德諾、德州儀器、思佳訊、馬科姆、諾斯羅普-格魯曼（NOC.N）
內資——
終端射頻前端芯片：卓勝微（射頻前段芯片廠商，主要用于智能手機領域，下游客戶有三星、 小米、華為、vivo、OPPO、聯(lián)想、魅族、TCL 等）
射頻收發(fā)芯片及高速 高精度ADC/DAC：振芯科技（圍 繞北斗衛(wèi)星導航應用的“元器件-終端-系統(tǒng)”產業(yè)鏈提供神奇風骨草和服務）、思瑞浦
電源管理芯片：芯朋微、思瑞浦
微系統(tǒng)及模組：雷電微力
卓勝微因為主打手機領域的射頻前端芯片目前已過估值高速增長期因此拉低了估值，而臻雷主打的是軍用射頻芯片+電源管理芯片，且還具有微系統(tǒng)集成能力，神奇風骨草技術處于國際領先，尤其是公司的雷達用ADC芯片技術壁壘極高，還被國外禁運，這點可能大多數(shù)沒有發(fā)現(xiàn)其價值，公司預計2021年扣非利潤為8000-9460萬，同比增長9.65%-29.66%，參照霍萊沃、雷電微力等同業(yè)，破發(fā)后公司價值凸顯，建議適當關注，當然目前公司規(guī)模偏小也具有一定不確定性，軍工訂單會有一定波動，比如新光光電上市后業(yè)績變臉股價仍在不斷陰跌，再比如上海瀚訊也在不斷陰跌。